一言以蔽之，报表合并的是猎豹移动的收入和净利润，而不是其市盈率。猎豹移动的年增长率超过100%，而网络游戏和WPS平稳增长，增长率不到40%，那么分拆前后，对金山软件的估值，或许是50倍PE和20倍PE的区别， 除非在金山软件现有部门中，又培育出一个新的“猎豹”脱颖而出，金山的股价才能重拾增长势头。

猎豹移动分拆上市之后，金山软件手中尚有西山居、WPS和金山云三大业务。被证明有能力出好作品的西山居，拥有小米、猎豹和迅雷三大推广渠道，然而“12款 手游均告失败”的担心挥之不去。WPS依靠政府订单和免费策略占领移动端，侧面撼动微软垄断地位，但iOS版上的决策性失误，导致错过了最佳的发展时期。 金山云剥离金山快盘个人版，专注企业市场，2014年切入的游戏云表现耀眼，不过，金山云仍属于烧钱阶段，未来格局有待观察。

最最关键的争议，在于掌舵者。如果说金山软件的华丽转身在于雷军魅力，猎豹移动的突围则由傅盛色彩推动，而沿着既定的移动互联网战略前进的WPS、西山居、金山云，似乎尚缺乏一位旗帜更加鲜明的领导者。

2012年1月，金山软件拆分金山快盘业务，成立独立子公司金山云。金山快盘自2010年推出至今己满3年，官方数据显示，截至2014年4月，金山快盘个人版用户已突破4500万，日活跃用户数达到数百万。此时，金山云包括两部分：金山云存储平台和金山快盘。

在金山内部，金山云也被当做创业公司，对外融资。2012年11月30日，金山软件与小米科技达成一项股权出售协议，金山旗下子公司金山云，将以182万美 元的价格将9.87%的股份出售给小米（以每股0.02美元向小米发行及出售9100万股股份，2012年估值1843.97万美元），完成交易后，金 山、小米以及金山云管理层，分别持有金山云72.56%、9.87%和17.57%的股份。

2013年8月13日， 金山云宣布完成2000万美元A轮融资，由尤里·米尔纳（Yuri Milner）旗下基金领投。米尔纳为俄罗斯著名投资人，掌管DST及另外一家基金。其中DST注重晚期投资，曾三次投资Facebook，也投资过小米 科技；而后者更关注早期投资，曾投资京东商城，金山云也是由这家基金投资。不过这家基金的持股比例并没有被披露，金山云股权结构不会发生根本性的变化，金 山软件依然保持着金山云的股权控制。

目前，金山云仍处于烧钱阶段。2012年前三季度，金山云净亏1800万元左右，2013年亏损6100万元。2013年初接任金山云总裁的王育林分析，金山云存储平台是金山云盈利周期最短的业务，金山快盘企业版次之，而金山快盘个人版需要的盈利时间最长。

金山快盘个人版的营收来自两部分：付费用户和广告。金山快盘向个人版提供15GB的免费空间，超过这一容量需要购买空间券，10GB一年的费用在40元左 右。王育林在2013年初预计，当金山快盘个人版的用户数达到1亿，而付费用户比例超过1%后就能实现盈利。按照平均每用户40元的消费，金山快盘个人版 营收大概达到4000万元才能够抵消投入成本。然而，现在的个人云动辄100G的存储空间，金山快盘个人版显然没有优势。2013年8月，金山云宣布金山快盘个人版推出“100G空间永久免费”计划。很显然，王育林先前计算的4000万元收入的盈亏平衡点也无法达到。

在重新确定平台服务基础提供商的定位后，金山云开始剥除最难盈利的2C业务。2014年9月，金山快盘个人版以3300万美元售予迅雷，当时快盘用户数已超1.2亿。

另一方面，2014年初切入的游戏云，表现耀眼。2014年上半年，中国手游市场规模达117.8 亿元，手游用户4.48亿，预计2014年市场规模在280亿到300亿元左右；到2017年上半年，手游市场份额有可能达到1000亿元。王育林在 2014年10月10日GiTC大会的演讲中指出云架构对游戏的重要性，他举例说，一款DAU（日活跃用户）达到20万的游戏，能有一个月上千万的流水， 通常过了15天仍没看头就要回炉。但是，为实现这20万DAU需要自建服务器，投入至少300万元，而且时间也要至少3个月，而3个月后，游戏的生命周期 都已经过了。而国内目前真正能给游戏研发团队提供专业底层云架构的服务商不超过5家。金山游戏云借助于小米和7k7k等“雷军系”的游戏分发商，胜算较 高。若将快速增长的小米用户导入云服务，金山云也能实现用户的快速增长，不过，尚未有盈利时间表。除了游戏云，WPS快速增长的移动端月活跃用户也能快速 导入金山云。

小米与金山云之间频密的互动往来，令小米加强了对金山云的控制力，未来也不排除金山云与小米云合二为 一。2014年8月21日，小米通过Apoletto Limited收购金山云1.61688亿股优先股，收购完成后，小米将持有金山云约20.76%股权，金山软件持股63.83%。金山云公司同意授予金 山软件和小米公司认股权证，允许这两家公司以0.0742美元/股的行使价分别认购不超过2494.8万股（总代价约200万美元）和约1.62亿股（总 代价1200万美元）金山云优先股。认股权证的有效期是自2014年8月21日起的18个月内。

未来，小米公司有望 最多持有金山云集团30.06%股权，而金山软件对金山云的持股比例将下降至56.34%。而如果双方都行使认股权，届时对金山云公司的持股比例将变成： 金山软件持有57.18%，小米公司持有29.48%。若仅金山软件行使认股权利，届时金山软件的持股比例上升为64.61%，而小米公司的持股比例下降 为20.31%。

答案自然是否定的。金山软件作为雷军的“四驾马车”之一，其位置不可撼动。

其 一，金山软件是雷军用情最深的地方。1992-2007年，雷军一直奋战在金山，由于无法真正施展抱负而选择“退隐”3年。2010年4月，他带着对移动 互联网的深刻感悟，创立了移动互联网最重要的总入口——智能手机，即小米，而后又在求伯君和张旋龙的说服下，回归金山以移动互联网的基因改造金山软件。

其二，从股权和业务的相互渗透来看，小米和金山软件的联系更加紧密。小米已经入股金山软件旗下子公司金山云、金山办公和猎豹移动，未来小米与金山各大主要业 务部门的整合将进一步深化。金山个人云售予小米也入股的迅雷，同样是双赢。有“很深的商业考虑”，“周教主”如是评价。

其三，猎豹移动的清理大师、电池医生和仍在金山软件内部的WPS，都有入口的价值。放着已经积累大量用户的移动端丢弃不用，似乎实在没有任何理由解释得通。

金山软件、欢聚时代、猎豹移动和迅雷，被称为雷军的“四驾马车”。以2014年10月27日的股价和汇率计算，雷军通过“四驾马车”控制的财富总值15.45亿美元。